我們近日對(duì)中孚實(shí)業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研,就目前經(jīng)營(yíng)與公司管理層進(jìn)行了交流。公司電解鋁業(yè)務(wù)仍面臨價(jià)格壓力,2014年煤電業(yè)務(wù)即將發(fā)力,
二、 分析與判斷
公司已形成煤-電-鋁-鋁深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈
中孚實(shí)業(yè)形成煤-電-鋁-鋁深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈,依托本地豐富的煤炭資源優(yōu)勢(shì)和氧化鋁供應(yīng)優(yōu)勢(shì),2012年末,公司鋁錠產(chǎn)能84萬(wàn)噸,鋁加工材產(chǎn)能77萬(wàn)噸,煤炭產(chǎn)能225萬(wàn)噸,碳素產(chǎn)能15萬(wàn)噸,發(fā)電容量900MW。公司近兩年涉足鋁深加工,通過(guò)28萬(wàn)噸高精度鋁板帶熱連軋項(xiàng)目、年產(chǎn)5萬(wàn)噸高性能特種鋁材項(xiàng)目和年產(chǎn)13萬(wàn)噸高精度鋁板帶冷軋項(xiàng)目涉入中高端鋁材市場(chǎng),熱軋和冷軋項(xiàng)目建成后,公司本部生產(chǎn)的電解鋁將大部分用于下游加工,將大幅提高公司利潤(rùn),預(yù)計(jì)冷軋項(xiàng)目下半年將開(kāi)始試產(chǎn),2015年投入正常生產(chǎn)。
鋁仍面臨全行業(yè)虧損,公司2013年預(yù)虧約8億元
目前,鋁價(jià)持續(xù)低迷,全行業(yè)虧損現(xiàn)象嚴(yán)重,落后產(chǎn)能淘汰速度加快但整個(gè)行業(yè)仍然面臨了供給過(guò)剩的局面。生產(chǎn)一噸鋁大約需要13500度電,電力成本約占電解鋁成本的40%左右,電價(jià)直接決定了電解鋁的成本。公司自供電廠均在鞏義本部,目前電廠基本可以保證本部的電解鋁用電,但林豐鋁電2013年9月份才由網(wǎng)電改為直供電,虧損嚴(yán)重。公司公告預(yù)虧約7.8-8.2億元。主要來(lái)源于電解鋁業(yè)務(wù)虧損和清算計(jì)提的壞賬。
2014年期待煤炭、電力持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)
公司2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要在于煤電業(yè)務(wù)。公司擁有225萬(wàn)噸煤炭產(chǎn)能,但近兩年一直未正常開(kāi)采,期間做了技改,預(yù)計(jì)2014年煤炭開(kāi)采業(yè)務(wù)將步入正軌。按照今年200萬(wàn)噸煤炭的開(kāi)采量,取近兩年煤炭業(yè)務(wù)毛利率20%水平計(jì)算,毛利接近3個(gè)億,將成為公司重要的利潤(rùn)來(lái)源之一。此外,2013年下半年電廠進(jìn)行了脫硝改造,改造后將更有效的為電解鋁業(yè)務(wù)提供電力支持,2013年上半年電廠正常生產(chǎn)的情況下,毛利率達(dá)到約22%,我們預(yù)計(jì)2014年電廠將至少維持22%以上的毛利率,毛利約為5個(gè)億。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司已完成煤-電-鋁-鋁深加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈,預(yù)計(jì)2014年公司扭虧是大概率事件,預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為-0.46、0.02和0.09,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為-8、183、41倍。考慮到鋁價(jià)持續(xù)低位徘徊,電解鋁行業(yè)大面積虧損,給予公司“中性”評(píng)級(jí)。
四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
電解鋁價(jià)格持續(xù)低迷;煤炭?jī)r(jià)格上漲。
